サークルは、新ブロックチェーン「Arc」を中心に4層構造の金融基盤を構築中である。しかし、暗号資産業界で実際に利用されているデジタルドルの大半を依然テザーが握る。
投資家は依然としてサークルをステーブルコイン発行体と見なす傾向が強い。数字もそれを裏付ける。第1四半期の収益の94％を準備資産の運用益が占めた。
サークルの4層金融スタックの実像
サークルはArcを「経済OS」と称する。決済は1秒未満で完了する。手数料はUSDCで支払い、プライバシー機能も選択・組み込み可能。
4つの層は次の通り積み上がる。USDC、EURC、利回り型USYCなどの資産がベースチェーン上に載る。次に、ウォレットやクロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）などの開発者向けプロダクトが続く。さらに、ミントやStableFXなどサークル独自のアプリ群が最上層に位置する。
サークルの報告書によると、Arcの2025年10月の立ち上げ以降、100社超がテストネットに参加した。ゴールドマン・サックス、マスターカード、ビザが初期パートナーに名を連ねる。テストネットは、7月15日までの1週間で約1500万件の取引を処理した。
資金も流入している。サークルの第1四半期決算によれば、ARCトークンのプレセールで2億2200万ドル調達、評価額は30億ドルだった。ブラックロック、a16zクリプト、ARKインベストも調達に参加した。
なぜ急ぐのか。サークルの第1四半期収益6億9400万ドルのうち、94％を占める準備資産の運用益は6億5300万ドルだった。その他の収益は1年で2倍となったが、4200万ドルにとどまった。このスタックこそが、サークルの次の成長戦略といえる。
サークルは全国信託銀行の最終的なOCC承認も取得し、規制面も強化した。免許は通貨監督庁（OCC）が付与した。
テザーが暗号資産のドルを握り続ける理由
テザーのUSDT時価総額は約1840億ドル。USDCは730億ドルで、3月末の770億ドルから減少した。
取引量の差はさらに大きい。USDTは過去24時間で約480億ドルを取引した。USDCの4倍にあたる。トロン単独でも、890億ドル相当のドル連動型ステーブルコインが流通しているとDefiLlamaのデータが示す。トロン1チェーンだけでUSDC全体を上回る供給量となる。
この根強い支持の背景には歴史もある。USDCは2023年3月、0.88ドルまで落ちた。約33億ドルの準備資産がシリコンバレー銀行の破綻で凍結された過去がある。トレーダーはそれを記憶している。
また、テザーは米国当局の要請への対応が迅速である。今月、新たな米制裁発動から数時間でイラン関連のUSDT1億3100万ドル分を凍結した。その一方でサークルは、裁判所命令なしでは詐欺被害者の資金回収に応じなかったとして、ウィスコンシン州で刑事告訴を受けている。
サークルにも強みはある。ビザ・オンチェーン・アナリティクスの数字によれば、USDCは第1四半期の安定通貨取引高の63％を占めた。
株式市場の評価は厳しい。サークル株は上場直後の高値から約76％下落した。分極化した市場が形成され始めている。
2025年米国ステーブルコイン法「GENIUS法」により、規制下のマネーはUSDCに流れる。一方、海外取引はUSDTが主流のまま。Arcのメインネット立ち上げが、新たな基盤でテザーのドルから流動性を奪えるかどうかの試金石となる。
