Eurizon SLJキャピタルによれば、米日による円買い協調介入を受け、ドル円は天井を打った。今後、円は1ドル＝125円まで上昇し、きょうの水準から20％超の上昇となると同社は見る。
市場はまだ反応していない。円は月曜日に1％下落し、1ドル＝159.27円とG10主要通貨中で最も弱い水準となった。
Eurizonがドル円は天井到達とする理由
Eurizon SLJキャピタルのスティーブン・ジェンCEOは、ポートフォリオマネージャーのジョアナ・フレイレ氏とともに火曜日のノートでこの見解を示した。同氏は「ドルスマイル」理論の創始者として知られる。米国景気拡大期と世界的危機の際にドルは上昇、平時は下落するというもの。
この名称は、その動きを描いたU字型曲線に由来する。ジェンCEOが今回挙げる根拠は単純である。両政府とも本気で介入資金を投じており、どちらも敗北は容認できないという見方。
「ドル円はほぼ天井に達している。米国も日本も市場に譲歩することも、あきらめることもないためだ。・・・抵抗は無意味だ」とブルームバーグがEurizonの見解として報じた。
ワシントンと東京は7月30日、31日の両日に円買いで約870億ドルを投入した。これは1998年以来初の協調介入であり、規模では2011年の福島支援を除いて最大。
投機筋は動きを見逃さなかった。ヘッジファンドはCFTC（米商品先物取引委員会）のデータによれば、8月4日までの1週間で円の売り持ちを縮小した。
円買い介入の効果は半分消失
問題はその後である。介入によりドル円はほぼ164円から155.2円まで急落したが、現在は159.3円付近で推移している。わずか2週間足らずで、介入で得た円高効果の半分を失った。
背景は変わっていない。米国の金利が日本より依然高いため、日本の資金流出は続く。ゴールドマン・サックスのデータでは、日本の投資家が7月まで旺盛に海外債を購入した。
日本の財政状況は対応を難しくしている。政府債務は6月末時点で過去最高の1,346兆7000億円、国民1人当たり約6万9000ドルに達した。債券利回りは31年ぶりの高水準で、4大保険会社だけでも約14兆5000億円の評価損を抱える。
スコット・ベセント米財務長官は、米国は日本への支援継続に前向きと述べる。市場は9月の日銀利上げの確率を約63％と織り込む。日銀が月曜日に公表した要旨では、審議委員9人中少なくとも3人がより早期の利上げを主張した。
懐疑派は「転機」ではなく「罠」と指摘
ロビン・ブルックス氏は納得していない。ブルッキングス研究所の上級研究員で元ゴールドマン・サックスの通貨ストラテジストである同氏は、火曜日のChannel 4 Newsのインタビューで発言。「日銀による国債買い入れで長期金利を低く抑えている間は、円の回復は長続きしない」と指摘する。
Lead-Lag Reportニュースレターの発行者であるマイケル・ガイエド氏は、さらに急激な展開を予測する。
「利回り急騰の背景は日本が米国債を投げ売りしているからだ。円には史上最大級のショートスクイーズが迫っている。株価急落、債券救済。リバースキャリートレード、ゴジラのマージンコールだ」と、同氏はXへの投稿で指摘した。
過去も両説を裏付けている。1998年の介入でも円安は止まらなかった。転機は同年10月、円キャリートレードの巻き戻しが1週間で約15％の円高をもたらした。この取引では、投資家が低コストの円を借り、海外資産を購入する。
9月に利上げが実施されれば、きょうの円キャリートレードを支える金利差は縮小する。手仕舞いが世界的な売り圧力をもたらす。日銀会合こそが真の試金石となる。円を支えるのか、懐疑派が主張するような巻き戻しが始まるのか、870億ドルの介入以上の意味を持つ可能性。
