Open USD（OUSD）が火曜日にローンチし、140社以上の企業が支援を表明した。AaveでUSDコイン（USDC）を運用して利回りを得ている者にとって、重要な問いが投げかけられている。
新トークンは、企業が無償でミントや償還ができ、リザーブ収益をパートナーに還元する仕組み。こうしたモデルはサークルを標的に据えるが、その影響はUSDCが活用される分散型金融（DeFi）市場にも及ぶ可能性。
AaveでUSDCが利回りを生む仕組み
USDCをAaveに供給する貸し手は、サークルに利息を支払わない。彼らは、プールからUSDCを引き出す借り手からの支払いでリターンを得る。
Aaveは利用率、すなわち貸出済みのUSDCの割合に応じて金利を設定する。利用率が最適点を超えると、預金を呼び込むために供給金利は急速に上昇する。
重要なのは借り入れ需要である。DefiLlamaのデータによれば、Aaveのイーサリアム主要市場でUSDCの供給者が得られる利回りはおよそ3.4%。ただし需要により変動する。
同市場の金利は一時中位の1桁台まで上昇し、2024年には18％近くに達したこともある。
連邦法が預金者をオンチェーンに誘導する要因となっている。2025年7月に署名されたGENIUS法は、ステーブルコイン発行者が保有者へ利息を支払うことを禁止した。
このステーブルコイン利回り規制により、Aaveのようなレンディングプラットフォームが主な運用先となっている。Aaveはその後、機関向けにトークン化資産の専用貸出市場も開始している。
Open USDが利回りに圧力をかける理由
Open USDは需要側に焦点を当てている。支援企業にはVisa、マスターカード、ストライプ、コインベース、ブラックロックなど、世界のビジネス決済インフラを担うネットワークが並ぶ。
新たな設計は、これらパートナーに乗り換える動機を与える。Open USDのリザーブ運用から得られる利息の大半はパートナーに分配。サークルの2024年収益の99％はこのリザーブ収入が占めていたことが、申請資料で明らかになっている。
コインベースが典型的な事例である。2024年、サークルはコインベースにUSDC流通対価として9億800万ドルを支払った。同取引所は自社残高のリザーブ収益も全て受け取っている。
いまやコインベースはライバル陣営に加わり、サークルとの契約は8月に更新時期を迎える。
ストライプはより踏み込んで、自社プラットフォームをトークンと連携させた。
「Open USDは、ストライプを利用する企業のデフォルトステーブルコインとなる」——ウィル・ゲイブリック ストライプ技術・事業担当社長が発表文で述べた。
ストライプの影響力は仮説ではない。Open Standardを率いるザック・エイブラムズは、2025年初頭にストライプが買収したステーブルコイン企業Bridgeの共同創業者。
これら大手企業が決済をOpen USDに乗り換えれば、これまでUSDCに依存していた需要は弱まる可能性。AaveでUSDC借入が減れば利用率は低下し、供給利回りも下落する。
サークルは、USDCの企業間送金がテザー（USDT）を上回る成長で覇権を拡大してきた。だが、多くの決済基盤が今やライバルに乗り換えている。Open USDはまだ本格稼働前でAaveにも上場していないため、影響は時期にかかる。
サークルの反論とDeFiユーザーが注視すべき点
サークルは自社の優位性は簡単に模倣できないと主張する。ジェレミー・アレール最高経営責任者（CEO）は、規模と流動性をUSDCの防御要因とする。
「ステーブルコインネットワークは長い期間をかけて形成され、ネットワーク効果による寡占市場となりやすく、他のインターネットプラットフォーム事業に類似する」——アレールCEOが投稿で述べた。
USDCは現在も米国および欧州全域で十分な取引所流動性とライセンスを維持している。USDTが欧州市場から後退する中でも、欧州での規制上の地位を確保してきた。供給量は約730億ドルで、USDTの約1840億ドルに次ぐ水準。
歴史もサークルの説得材料となる。Visa、マスターカード、ストライプは2019年にフェイスブックのリブラ構想を支援したが、規制当局の反発を受けて数か月で撤退した経緯がある。
直近ではサークルの株価が大きく下落し、USDCには即時的な大きな影響はみられない。サークル・インターネット・グループ（CRCL）は火曜日に約17％下落、過去1か月間では約40％の下落となった。
また、5つの主要ラッセル成長株指数から除外されたことがルールベースの売りにつながった。
DeFi利用者にとって、足元の対策は実務的なものとなる。Aaveの利用状況や金利をリアルタイムでダッシュボードで確認できる。複数のプロトコルやチェーンに分散して預けることで、単一取引先へのリスクを軽減できる。
より新しいオンチェーン利回り戦略も、Open USDの展開とともに登場する可能性がある。
今後数か月が一つの問いを試す局面となる。Open USDはAaveの金利を動かすほどUSDCから需要を引き抜くことができるのか、それともサークルの先行優位が維持されるのか。
