MSCIは再び指数除外のリスクを顕在化させた。これは2025年10月のビットコイン急落を深刻化させた要因の1つであり、ストラテジー（旧マイクロストラテジー）の自社ベンチマークからの除外を検討する協議を開始した。
この新たなフレームワークではデジタル資産について明言はない。しかし対象となる企業群は見覚えのある顔ぶれである。
2025年10月急落時に何が起きたか
最初の警鐘は2025年10月10日に鳴った。MSCIは、デジタル資産の保有が総資産の50％を超える企業について、事業会社ではなく投資ファンドに近い扱いにすると提案した。
ストラテジーは矢面に立たされた。 世界最大のビットコイン保有事業会社である同社は、MSCI連動ファンドからだけで推計28億ドルのパッシブ資金の流出リスクに直面した。
より広範な導入となれば、影響はさらに深刻であった。アナリストの見積もりによれば、他の指数会社が同様の措置を取った場合、最大88億ドルの売り圧力が発生する可能性があった。
タイミングも影響を拡大させた。同じ取引日には、約190億ドル規模のレバレッジド・ポジションの強制清算が発生し、ビットコインは1か月前の過去最高値12万6000ドルから1万5000ドル超下落した。
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トランプ米大統領の関税表明や過度なレバレッジが急落を招いた。その後の指数再編案が構造的な重しとなり、急速な回復を阻む要因になったとの見方が根強い。
最終的にMSCIは2026年1月に再編案の撤回に至った。業界からの反発が奏功した格好で、ストラテジー側も自社が純粋なソフトウェア事業会社であり、パッシブファンドではないと主張した。
新フレームワークの仕組み
指数除外のリスクは、装いを変えて再浮上した。MSCIは2026年8月、非事業会社の指数採用要件について包括的な協議を始めた。新方針は定量的な基準を設けている。最初のテストは、事業資産が総資産の50%を下回った時点で不合格となる。
この閾値以降、さらに5つの財務指標で審査される。事業活動の度合い、費用比率、キャッシュフロー、公正価値リスク、資本依存度を基準とし、5つのうち4つに該当すると指数採用対象外となる。
シミュレーション結果は予測どおりとなった。ACWI IMIに2026年5月のデータでテストすると、ストラテジー、日本のMetaplanet、ウラン保有会社イエローケーキが除外対象と判定された。
既存構成銘柄には一定の猶予措置がある。2期連続で不合格とならない限り即時除外とはならない。
ストラテジーはXで強い反論を示した。同社は、指数会社の役割は市場を測定することであって、企業が保有できる資産の種類を決めることではないと強調し、ビットコインもストラテジーもMSCIを必要としていないと主張した。
ビットコインへの間接的な影響
今回のタイミングも重みを持つ。ストラテジーはすでに純粋な積み増し戦略から、アクティブな流動性管理戦略に移行しており、ビットコイン売却による現金比率の引き上げにも取り組んでいる。
ただし、このメカニズムは丁寧な整理が必要となる。パッシブファンドによるMSTR株式の強制売却が生じても、ストラテジーが保有するビットコインを直接売却する義務はない。
より大きな影響は間接的なものとなる。こうした売り圧力により、MSTR株価がビットコイン純資産価値に対して持つプレミアムが縮小し、将来の資金調達効率が低下しかねない。
この効率性こそが、全モデルの根幹をなす。これが損なわれれば、サイクルの主要な構造的買い手の一つが市場から消えることになる。ビットコインはBeInCryptoのデータによれば、10月に記録した過去最高値12万6000ドル超から約50％下落した6万2849ドル近辺で推移している。
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スケジュールが今、期待値を形成する。フィードバックは9月30日に締め切り、結果は10月16日までに公表予定。いかなる変更も2026年11月の指数見直しを目標とする。
歴史が繰り返されるかどうかは、依然として全く不透明だ。この出来事が示すのは、ビットコインの値動きが企業の財務モデルといかに密接に関わるようになったかという点である。
