エヌビディアのジェンセン・フアンCEO退任後のAIブームの行方

エヌビディアのジェンスン・フアンCEOが退任した。AIブームを支えた同氏の退任で、ブームが継続できるか投資家が注目する。エヌビディア株は木曜日に10%超下落した。

エヌビディアは今後5日で決算発表を迎えるが、フアン氏抜きで対応する。米国の時価総額上位10社がS&P500の36%から40%を占めるため、AI関連株の売却は数百万件もの米国の年金基金に波及する。

退任前から亀裂は見え始めていた。エヌビディアは11月9日に高値から20%下落し、ベアマーケット入りした。

AIブームの主役銘柄はどこまで下落したか

フアン氏は木曜日にエヌビディアを退任した。同氏は米当局が中国のスパイと疑う女性との関係を認めた。

その退任自体が新たなリスクとなる。2018年のインテル同様、エヌビディアはCFOが暫定CEOを務める。

インテル株はその年に11.7%下落。一方、S&P500は6.8%上昇した。

11月5日、米中間選挙で民主党が圧勝した後、S&P500は1日で約3兆ドルを失った。ナスダック100はその当日の暴落で6.36%下落した。

コアウィーブは2026年の高値から55.96%下落し、オラクルは47.89%安。

AIブームの資金源はどこか

アマゾン、マイクロソフト、アルファベット、メタ、オラクルは今年、AIインフラに6600億ドルを投じる見通し。これは2025年比で60%増。FactSetとゴールドマン・サックス推計。

アンスロピックのIPO目論見書によれば、2045年までにデータセンター支出の総額は8954億ドルに上るとFortuneが報じた。

その一部は資金の循環で回っている。ブロードコムはアンスロピックに最大420億ドルまで貸し付け、主に自社ハードウェアで構成される計算資源の賃貸料に充てさせる。ブロードコムは供給者であり、貸し手であり、将来の株主候補でもある。

ブルームバーグによるAI取引マップは、その中心にエヌビディアがいる事実を示す。エヌビディアはオープンAI、アンスロピック、コアウィーブなどと投資・販売・仕入取引を広げる。

フアン氏の退任がエヌビディアを越えて重要となる理由はここにある。投資家でアナリストのニック・パックリン氏は、こうした取引のほぼ全てをフアン氏がまとめてきたと説明。同氏は後任に同等の交渉力があるか疑問視する。

「エヌビディアのCEOをジェンスン氏から交代させることは、AIブーム全体への逆風にもなりかねない。なぜか。このチャートが理由だ。ジェンスン氏は循環型ファイナンス構造の主要な設計者だった。こうした評価額はこの仕組みで支えられ、ほぼ全ての取引を同氏が主導した。後任に同様の仕組み作りは可能か。エヌビディアの先行き不透明感が、この大きな戦略自体に疑念を生じさせるのではないか。」

コロンビア大学のスタイン・ファン・ニューウェルブルフ教授は、この手法の陥穽を指摘した。

「サプライヤー・ファイナンスが建設を支えても、最終的に回収にはエンドユーザーからの収益が必要となる。」

コアウィーブの2032年償還債の利回りは16%超とBull Theoryが言及。

AIブームはバブルか絶好の買い場か

市場調査アカウントのBull Theoryは2月にバブル警戒を早期に表明。直近のスコアカードでは8つの警告のうち6つで「後期」に到達と判定。ただしピーク到来は2027年または2028年と予想。

S&P500の循環調整後株価収益率（CAPEレシオ）は、過去10年の利益と現在の株価を比較する指標で、足元で40近くとなっている。2000年の最高値は44.2であった。

株式購入のための借入も頭打ちとなっている。投資家が証券会社から借り入れるマージン債務は、9月に1兆4800億ドルだったとFINRAのデータが示している。これは6月に記録した1兆5020億ドルの水準を下回る。

安い資金調達環境も失われつつある。 10月の予想を上回るインフレ率を受け、10年物米国債利回りは再び5%近くまで上昇した。現在、CME FedWatch の12月利上げ確率は90%超で推移している。

買い手が消えたわけではない。Anthropicは 来週最大644億ドルの資金調達を目指しており、評価額は最大1兆4000億ドルに達する見通し。

AMD株は11月5日の安値から40%上昇した。

S&P500は依然として 過去最高値まで2.5%の水準にある。

AI株が崩れた場合、資金の行方はどこか

ドットコム・バブル崩壊時、ナスダックは2000年3月から2002年10月にかけて約78%下落した。米連邦準備理事会（FRB）の利下げで債券が上昇し、金価格も10年にわたり上昇が続いた。

Bull Theoryは金、債券、ビットコイン（BTC）が資金の受け皿になり得ると指摘する。金は1月の過去最高値から25.67%下落し、BTCも今年16.76%下落している。

「…暗号資産は、今のテック銘柄が抱えるバブルリスクはない。仮にAI株が崩れ、FRBが利下げを余儀なくされた場合、資金はすでに調整済みで、なお成長性のある資産を探す。その双方に該当するのが暗号資産だ」

金推進派のピーター・シフ氏は先週、AIではなくビットコインこそ「真のバブルリスク」だと主張した。

ファン氏なきAIブームはどうなるか。これまでの状況を踏まえれば、ブームが同氏の退任で終わるとは考えにくい。ただし、同氏の退場によって、以下の3つの日程が重要性を増している。

• Nvidiaは11月17日に決算発表

• Anthropicは11月19日に上場予定

• FRBは12月9日に金融政策を決定