ジェローム・パウエル氏は29日、最後のFOMC記者会見を終える。FRB議長としての8年間を締めくくり、政策金利は3.50〜3.75%で据え置き、総合インフレ率は3.3%まで低下した。後任に指名されたケビン・ウォッシュ氏は、原油高を背景とするCPIの再上昇圧力、6兆7000億ドル規模のバランスシート運営、さらに流動性環境に強く連動する暗号資産市場への影響という難題を抱え、新体制のかじ取りを迫られる局面に入る。
パウエル氏とイエレン氏：継承した課題の隔たり
ジャネット・イエレン元議長は2018年2月、パウエル氏に平穏な局面を引き継いだ。政策金利はほぼ1.5%で推移し、インフレ率は2%目標周辺に収まり、バランスシートもすでに縮小基調だった。
パウエル氏は法曹界やプライベートエクイティ出身であり、学者型の経済学者ではなかった。同氏が引き継いだのは、進行中のソフトランディングだった。2018年を通じて緩やかな利上げを継続しようとしたが、米中貿易戦争が方向転換を迫った。
イエレン氏の4年間は、景気後退も大きなサプライズも生じなかった。対照的にパウエル氏の8年間は、パンデミックによる経済停止、過去最大となるバランスシート、1981年以来の悪化となったインフレ率、10日間に3行の地銀破綻といった出来事が相次いだ。
成果：パンデミック救済からほぼソフトランディングまで
パウエル氏を擁護する立場からは、2020年3月が最大の見せ場とされる。FRBは政策金利をゼロまで引き下げ、資産買い入れ再開、3週間以内に9つの緊急融資プログラムを設けた。
「2020年3月15日の大幅緊急利下げについて、パウエル氏は一部の弱いタカ派的な反対を押し切った」と経済学者ニック・ティミラオス氏は指摘した。
この流動性供給によって、市場は救済され、結果としてビットコインの最初の機関投資家サイクルも支えられた。ビットコイン（BTC）は2020年3月に約5000ドルから2021年11月には6万9000ドル超のピークまで上昇した。FRBのバランスシート拡大が追い風となった形だ。資産残高は9兆ドルに迫った。
第2の功績はその後に現れた。パウエル氏は1980年代のポール・ボルカー元議長以来となる強烈な引き締めサイクルを指揮し、政策金利をゼロから5.5%にまで引き上げたが、景気の深い後退や雇用崩壊は回避した。
また2024年後半には、デジタル資産に対する公式見解も修正した。DealBookサミットでパウエル氏は「ビットコインはまるで金のような存在だがバーチャルだ」と発言。この一言がBTCを瞬時に10万3000ドル超へ押し上げる要因になった。
「これは金と同じだがバーチャルだ。人々は決済手段や価値の保存目的で使っていない。非常に価格変動が大きく、ドルの競合とはなり得ない。むしろ本質的には金の競合だ」とパウエル氏は述べた。
課題：「一時的」インフレと銀行危機
2021年の「一時的」インフレ発言はいまなお批判の的だ。パウエル氏はCPIが7%超に達しても2022年3月まで利上げを開始しなかった。この遅れをウォッシュ氏は「致命的な政策ミス」と指摘している。
「インフレを経済に定着させてしまうと、その修正にはより大きなコストと困難が伴う。4〜5年前からのこの政策的誤りはいまも重大な遺産であり……政策運営の体制転換が必要だ」とケビン・ウォッシュ氏は2024年4月21日の上院銀行委員会証言で述べた。
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この着手の遅れが、16カ月間で11回の利上げを強いた。この急ピッチが地域銀行を不意打ちし、2023年3月にはシリコンバレー銀行、シグネチャー銀行、ファーストリパブリック銀行が長期国債の損失で相次いで破綻した。
「JAYPOW[パウエル氏]が米銀システムを壊したかもしれない。2008年は不良債権（サブプライム）が原因、2023年は国債やMBSなど長期債の保有が裏目？もし下がるなら、2020年3月のように一気に下落、その後救済、そして急反発となるだろう。自分の体は覚悟できている」とアーサー・ヘイズ氏は2023年3月10日の投稿で述べた。
コミュニケーションの過ちは、事態をさらに悪化させた。フォワードガイダンスは2022年から2023年にかけて変動し、経済予測サマリーに対するトレーダーの信頼は数年ぶりの低水準となった。
2025年には政治的な痛手も表面化した。司法省がパウエル氏の捜査を開始し、その後終了したことで、ウォーシュ氏の承認日程が一時凍結する事態となった。
トランプ氏が指名したFRB議長候補、ケビン・ウォーシュ氏に課せられた課題
ウォーシュ氏が引き継ぐFRBは、市場の期待よりも流動性が絞られている。フェデラルファンド金利の目標は3.50～3.75％で3会合連続据え置かれている。3月のドットプロットも2026年、2027年の利下げはそれぞれ1回ずつにとどまる見通し。
インフレ率は逆方向に動いている。CPIは2月の2.4％から3月には3.3％に上昇した。背景にはイラン戦争に起因するガソリン価格の21.2％の月間急騰がある。
政策当局は同じ声明で、2026年のコアPCE見通しを2.4％から2.7％に引き上げた。
ウォーシュ氏は大幅な路線転換を明確にしている。同氏は上院の承認公聴会で、「まったく新しいインフレ対策の枠組みが必要」と述べ、会合後記者会見の慣例廃止や、「誰かの“イエスマン”にはならない」とも誓った。
さらに同氏はFRBの資産規模6兆7000億ドルの縮小も指向。宣誓の下で、より小規模なFRBがあれば金利は低く、インフレ抑制や経済強化も可能と主張した。
これら一連の発言は、利下げよりも量的引き締め（QT）の加速に傾いていることを示唆している。
暗号資産の視点：金利には強硬、ビットコインには好意的
暗号資産トレーダーは難しい対応を迫られている。ウォーシュ氏はパウエル氏よりインフレ対策に強硬だが、デジタル資産にはより友好的で、この組み合わせはリスク資産にとって両義的な要素となる。
同氏は公の場でビットコインを「持続可能な価値の保存手段」と認め、小売向け中央銀行デジタル通貨（CBDC）を否定。暗号資産がすでに米金融システムの一部であると言及した。
さらに同氏はレイヤー1ネットワーク、分散型金融（DeFi）プロトコル、ビットコイン決済基盤などで1億ドル超の保有を公開している。
強硬な流動性政策は、短期的にはビットコインに圧力となっている。ビットコインは1月の高値から後退し、ドットプロットがタカ派化する中、トレーダーは「据え置きを望むFRB」と「縮小路線を掲げる議長候補」の間で板挟みの状況にある。
長期的には、これとは異なるビットコイン支持の構図もある。元FRBガバナーのマーク・スピンデル氏は、中銀の積極政策が非国家型準備資産の正当性を高めると述べてきたが、ウォーシュ氏の枠組みの下でこの仮説が現場で問われる可能性がある。
水曜日に注視すべきポイント
4月29日の記者会見が、パウエル氏にとって最後のマイクとなる。市場は次の点に注目する：
- 実現しなかった利下げに関する含み
- 再燃しつつあるインフレとの闘い
- パウエル氏がウォーシュ氏に明確なバトンを渡すか、それとも対立要素を残すか
パウエル氏は2028年まで理事会にとどまることも可能で、この選択肢を否定していない。
もし5月15日に完全に退く場合、次回FOMCがウォーシュ氏にとって初登板となり、同氏が描く政策体制がリアルタイムで再構築されることになる。
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