大手プライベートクレジットファンド運用会社5社が2月下旬以降、投資家の出金申請に上限や制限を設けている。流動性のひっ迫が進めば、資金を拘束された投資家がBTCやETHなど流動性の高い資産の売却を迫られる可能性があり、暗号資産市場への売り圧力が強まる恐れがある。FOMCは3月17〜18日に開催予定で、BTCは2025年に実施された8回の会合のうち7回で会合後に下落した経緯がある。恐怖と欲指数も「極度の恐怖」を示しており、市場は2022年以来の脆弱な局面で金融政策イベントを迎える構図となっている。
ゲート付きクレジットファンドが暗号資産の流動性を枯渇させる仕組み
プライベートクレジットの出金制限の波はブルー・オウル・キャピタルから始まり、以降ブラックロック、HPS、クリフウォーター、モルガン・スタンレーにも広がった。
各ファンドによる出金制限は連鎖反応を引き起こす。あるファンドが資金を凍結すると、投資家は他のファンドも同様に制限する前に急いで出金を申し込む動きが加速する。
クリフウォーターの主力ファンド（330億ドル）は、投資家が1四半期で過去最大の14％の出金を試みたことから、償還額を7％に制限したと報じられている。
同ファンドは申請された半分の額しか応じなかった。モルガン・スタンレーのノースヘブン・プライベートインカム・ファンドは、償還を持株比5％に制限し、投資家の要求額の約45.8％にあたる1億6900万ドルのみを払い戻した。
「5社のプライベートクレジット会社が、3週間の間に投資家の出金を停止または制限した」と、ビットコイン支持者のジャスティン・ベクラー氏は指摘する。
これらのファンドで資金を引き出せない投資家は、他の手段で現金化を迫られる。その際、これらの運用者が保有する最も流動性の高いリスク資産であるBTCやETHが換金の対象となる。
中小企業向けの融資を手掛けるビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）は、現在純資産価値の約0.73倍で取引されている。
これは2020年以来で最も大きい割引幅であり、クレジット投資家がすでにリスク回避の動きに入っていることを示している。
FOMC予測不能要因とAI融資の激突
一方、CME FedWatch Toolによれば、FRBが来週政策金利を3.50％～3.75％で据え置く確率は99％超と見られている。この決定自体はすでに市場に織り込まれている。
暗号資産にとって重要なのは、そのトーンである。もしジェローム・パウエル議長がタカ派的な発言をすれば、クレジット市場のリスク回避の動きをさらに加速させ、BTCの下落圧力となる可能性がある。
BTCは1月のFOMC据え置き後、90,400ドルから83,383ドルまで48時間で下落した。今回もプライベートクレジットの流動性不足と重なれば、62,300ドルのサポート水準が強い下押し圧力にさらされる。
一方、ストレスは償還制限にとどまらない。ドイツ銀行は今週、自社のプライベートクレジット残高が259億ユーロ（300億ドル）となり、2024年から6％増加したことを明らかにした。
同銀のテクノロジー分野向け融資は35％超増の158億ユーロ（183億ドル）となり、AIによるディスラプションの脅威を受けるソフトウェア企業への集中度が高まっている。
この独金融機関は、さらにデータセンター向け融資でも数十億ユーロ規模を融資しており、幹部によれば同行の投資部門はAIインフラ投資に大きく賭けているとのことだ。
これは暗号資産関連市場にとって2方向のリスクを生じさせる。旧来のソフトウェア向け融資はAI競争により価値の下落リスクを抱え、一方で新規のAI関連融資は独自のバブル形成リスクを孕んでいる。
米国主要クレジットETF（HYG、JNK、LQD）のプットオプション建玉が過去最高の1150万枚に達した。過去1年で2倍となり、2022年の水準を上回った。
テック高利回りクレジットスプレッドは556ベーシスポイントに拡大。広範な高利回りベンチマークに対し195ポイントの上乗せとなった。
これは抽象的なシグナルではない！
これは機関投資家がどれほど積極的にクレジット崩壊へのヘッジを行っているかを示す指標である。
来週に向けての暗号資産業界の焦点は、FOMCの決定が「噂で買い、事実で売る」限定的な押し目を誘発するか、クレジットリスクを抱えた投資家による強制売却を促すかという点である。
もしFRBが慎重な姿勢を示し、プライベートクレジット市場の引き締まりが続けば、ビットコインは両方向から流動性不足に直面する可能性がある。
