Tether（USDT）は、欧州のステーブルコイン規制に従うことなく欧州市場から撤退した。しかし、サークル幹部による新たな提案が復帰を後押しする可能性がある。
その提案は「エクイバレンス（同等性）」と呼ばれる。これは、EUが企業の本国規制の遵守を認め、別個のEU発行コインを不要とする仕組み。
なぜ多くのステーブルコインが欧州市場を回避するのか
MiCAはEUにおける暗号資産の規則集である。ステーブルコインに関する規則は7月1日に最終的な期限を迎えた。
この規則集には大きな抜け穴がある。EUが外国の発行者の本国規制を受け入れる枠組みがないことだ。
したがって、EU内の利用者を獲得したい企業は、まずEUでのライセンスを取得した法人を設立しなければならない。サークルの欧州政策責任者パトリック・ハンセン氏は、これを「最も困難な参入ルート」と呼ぶ。
同氏の試算によれば、およそ99%のステーブルコインはEU域外で発行されている。このため、現行の規則が網羅するのは市場のごく一部にとどまる。
「エクイバレンスは、多発行体モデルに代わる有力な選択肢として浮上している。現時点で、グローバルなステーブルコインがMiCA下で利用可能な唯一の制度的経路である」ハンセン氏は述べた。
テザー復帰の道筋
テザーは時価総額最大のステーブルコインである。リアルタイムの時価総額は約1840億ドル。MiCAは大手発行者に対し、準備資産の少なくとも60%を銀行に保管するよう求めている。一方、テザーは資産のほとんどを米国債で運用している。このためUSDTは、EUの取引所から上場廃止されるのを受け入れ、規則順守を拒否した。
エクイバレンスが導入されれば、状況は反転する。EUがテザーの本国規制を受け入れることが可能となる。USDTは別個のEU版コインを発行せずに再上陸できる。
ただし、どの国の規則かが問題となる。現在、テザーの本拠はエルサルバドルである。米国の新たなステーブルコイン規制も満たしていない。USDTの変更ではなく、別の米国版コインすら発行した。迅速な復帰は見通しが立たない。
USDコイン（USDC）は別の道を選んだ。2024年にフランスのライセンスを取得し、欧州市場に留まった。サークルはすでにMiCAの枠組み内にあり、この変更は自社よりも競合に恩恵をもたらす格好となる。
新たな問題への既存の解決策
エクイバレンスは新しいアイデアではない。EUはすでに保険や銀行などの分野で外国の規制を受け入れている。
実際、英国の決済機関も2025年1月にこの方式で認可された。ただしステーブルコイン分野では未導入だ。
導入にはMiCAの改正が必要となる。最有力の機会は、EUが2026年5月に開始した規則見直しである。
政治的ハードルは高い。主要なステーブルコインの多くが米ドル連動型であり、EUは警戒感を強めている。欧州中央銀行もデジタルユーロの実証実験を進める。
現状、扉は閉ざされているまま。見直しの議論によって、EUがその扉を開くか注目される。
