2026年に暗号資産へのエクスポージャー拡大を計画する機関投資家の約半数が、インフラの高度化を理由として挙げている。コインベースとEYパルテノンが実施した351社対象の調査によれば、主な要因にはカストディ、決済、リスク管理などが並ぶ。
関心は「どの銘柄を上場させるか」から「資金の入出金方法」へと移ってきている。株式市場では長年、ブローカーとカストディアンの分離モデルが主流である。現在、暗号資産取引所も同様の需要に対応し、再構築を進めている。
カストディ契約は出発点にすぎない。資産運用会社やマーケットメイカーなど、機関投資家ごとに求める要件は異なる。取引所は、それぞれに応じた対応が必要となる。
ビットゲットはこうした対応を行う取引所の一つ。同社は機関ビジネスを設立9年目の重点領域と位置付けている。
その一環として、単一ではなく複数のカストディモデルに対応する方針を掲げる。ビットゲットは、この動きを暗号資産およびトークン化資産をカバーするユニバーサルエクスチェンジ戦略に紐付けている。重要なのは、こうした分離によりどれほどリスクが除去されるのか、または単に移動するだけなのかという点である。
オフ取引所決済で、機関投資家は秘密鍵を渡さずに売買可能
オフ取引所決済は、保有場所と売買の場を分離する仕組み。ファンドは保有資産を CopperやFireblocksなどのサードパーティ・カストディアンに預ける。
カストディアンは、その一部資産をロックし、残高を取引所に報告する。取引所はその残高分を売買のための信用として扱い、ファンドはまるで資産を預けているかのように取引できる。
損益は一定期間ごとに、カストディアンと取引所の間で精算される。CopperのClearLoopでは、接続プラットフォームと定期的なサイクルで精算する方式が採用されている。
オフ取引所決済の仕組みは、ヘッジファンドにも関心を呼んでいる。AIMAおよびPwCの2025年グローバル暗号資産ヘッジファンド レポートによると、2025年には従来型ヘッジファンドの55%がデジタル資産を保有し、前年の47%から増加した。
依然として、大半は資産の2%未満の配分にとどめているものの、71%は増加を計画。運用規模拡大に伴い、カストディやカウンターパーティリスク、取引の執行を偶然に任せづらくなる。
この手法の魅力は資本効率と取引所のカウンターパーティ・エクスポージャー低減にある。担保資産は取引所でなくカストディアンで保管されるため、顧客資産が取引所単位でのリスクに晒される割合を減らせる。
複数のプラットフォームで取引する企業も、担保移動を繰り返さずに済み、コスト・運用リスク両面で軽減される。
ただし、市場リスクは排除できない。どこに担保があっても、損失ポジションは清算される。カストディアン自体が新たなカウンターパーティとなる側面もある。決済サイクルの間、取引所に対する利益請求権は実体的なカストディではなく、そこがこのモデルの実力が問われる場面だ。
機関投資家ごとに異なるカストディ需要、ビットゲットは個別対応
既に多くの機関はカストディ先の分散を進めている。コインベースとEYパルテノン調査では、投資企業の61％が 複数カストディアンを利用、リスク低減を主な理由に挙げた。単一のカストディしか認めない取引所は、こうした選択肢を解消することを求めることになる。
規制資産運用会社は一方の極に位置する。受託者義務や資産分別規定から、そもそも取引所を検討する以前に独立した規制カストディが必要となる。
ビットゲットは規制カストディ企業との連携を進めている。その一例がSygnumとの実運用。さらに、野村・コインシェアーズ・レジャーが設立した規制カストディアンKomainuなどとも連携を模索する。
マーケットメイカーやクオンツ企業は対極に位置する。多数の取引所で取引し、担保の迅速な再配分が重視される。ビットゲットはCopper ClearLoop連携を継続、対象顧客は資産をCopper上に置いたままでビットゲットにアクセスできる。
ビットゲットはCactus Custody Oasis、Fireblocks Off Exchange、OSL MirrorEX、Bitfire PrimeMirrorとのカストディおよび決済連携もリスト化する。異なるタイプのプロ資本が、それぞれの保管方法を強いられることなく同じ市場にアクセスできるべきとの姿勢。既存カストディアンを維持する顧客は、資産移動や運用手間も一部回避できる。
カストディ選択が新たな差別化要因、同時に集中リスクも
オフ取引所決済自体は今や一般的となっている。CopperのClearLoopはコインベース・インターナショナル、Kraken MTF、Deribitなど複数の取引所に接続。Fireblocks Off Exchangeも、同様の取引所に対応する。
現状では、どれだけ多様なカストディ経路に対応し、それらがどの程度規制下にあるかが取引所の差別化要因。ビットゲットは、より幅広い投資家層の獲得をめざし、規制カストディアンとの連携強化を優先事項に掲げている。
同社はカストディ（資産保管）を、より広範な機関向け構築の一層と位置付ける。他の層は、決済ネットワーク、取引・流動性、最終的には資本管理サービスとなる。ビットゲットはこれらをすべて「ユニバーサル・エクスチェンジ」戦略の下に統合し、暗号資産とトークン化された伝統資産を組み合わせたポートフォリオの拡大を目指す。
この転換により、取引所の役割が変わる。顧客が資産を他の場所で保有する場合、取引所はカストディではなく、アクセス、流動性、執行力で競うこととなる。また、リスクが限られた事業者に集約する構造となる。現在、複数の取引所が少数のカストディアンや決済ネットワークの上に成り立つ。1社で障害が発生すれば、影響は全体に及ぶ可能性がある。
業界にとって次の課題は、カストディと決済のモデルが市場のストレス下でどのように機能するかである。カストディ先を分散すれば、特定の事業者への依存度を下げられる一方で、各取引所や機関は異なる決済手段の管理が必要となる。
