DeFi Development（DFDV）株は、11月12日に前日終値の3.24ドルから2.95ドルへ8.95%下落した。この下落は、ソラナ（SOL）財務運用企業が第3四半期に6660万ドルの利益を報告した日に発生した。
同社によると、1株あたり純資産価値（NAV）は8月12日から9月30日にかけて4倍以上に増加した。午前中は前日終値を上回って推移したが、正午以降に下落した。
収益はほぼ半減、6660万ドルの利益はどこから？
同社の第3四半期株主レターによれば、収益は前年同期比47.4%減の240万ドルとなった。四半期の報告書では、利益の主因は2つの増加益だった。
- デジタル資産による純増益が3790万ドル。これは前年同期の7440万ドルから49%減。
- デリバティブ取引による増益が3340万ドル。前年同期の460万ドルから大きく増加した。
収益だけでは、430万ドルの営業費用と340万ドルの利息費用の一部しか賄えなかった。8月12日以降もSOL保有資産および同等物は13%増加し、11月9日までに約261万枚に達した。
株価はアフターマーケットでやや回復し、終値比3.39%高の3.05ドルとなった。この下落は前回から続く損失に加わる形。BeInCryptoの第3四半期決算プレビューによれば、DFDV株は9月30日から11月6日までに少なくとも37%下落していた。
DFDV株がSOLより大きく動く理由
増加する資産運用も、株価がSOL自体よりも大きく動く理由となっている。同社は新たな普通株を発行せず、債務と優先株を用いてさらなるSOLを取得している。レターによれば、第3四半期は同株がSOLの値上がり幅の約1.5倍となった。
経営陣によると、この倍率は9倍を超える。SOL総保有額2億2180万ドルに対し、普通株主に帰属する純資産は2390万ドルほど。これは11月11日時点の同社によるSOL参考価格84.99ドルを用いた計算。
ジョセフ・オノラティCEOはデメリットにも言及した。
「増幅効果は両方向で働く。SOLが下落した過去1年は株主がその影響を受けた」と株主レターでオノラティCEOは述べた。
今後は、主に同社の永久優先株「CHAD」を通じてSOLの追加調達を図る計画。DeFi Developmentはまず、配当13%で最大2000万ドルの優先株発行として提案した。配当率は11月2日に14%へ上昇した。
同社はCHADをSOL価格下落環境でストレステストした。SOLが半値となった場合、転換社債元本償還後に残る資産はCHAD名目額の0.4倍をカバーできる計算。モデル上では年間約330万ドル分、CHAD配当および転換社債の利払いに届かない（他コスト除く）。このモデルはSOL運用利回り5%を前提としている。
CHADはストラテジー社のSTRCやビットコイン財務運用企業StriveのSATAと同じデジタルクレジットモデルを踏襲する。CHADの需要次第で、DeFi Developmentが新たな普通株を発行せずにどれだけSOLを追加できるかが決まる。
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