パンテラ・キャピタルは、時価総額3210億ドルのトークナイズ市場におけるオンチェーン成熟度指数の平均が依然として5段階中2.04にとどまっていると報告した。スコア対象となった542資産のうち77.6%が、従来の金融インフラにデジタルラッパー（包み紙）を被せたものに過ぎない。
同資産運用会社は、トークナイズ分野を「新聞をウェブに載せただけ」の段階と指摘する。資産をブロックチェーンに載せるだけでは、プログラマブルな機能の解放には至っていない。2025年には新たなトークナイズ資産のローンチが115%増加したが、多くは従来構造を模倣するのみで、継続的な決済やコンポーザビリティには対応していない。
ラッパー型が大半 発行は依然として制限的
パンテラは、542種類の稼働中のトークナイズ資産について、発行・譲渡性・コンポーザビリティの3要素を5段階で評価するトークナイズ進捗指数（TPI）を用いて採点した。
複合平均は2.04に達し、ハイブリッド型が11.1%、完全なネイティブ型は2.7%に過ぎなかった。
発行項目のスコアは5段階中1.82と最も低かった。91.1%の資産が依然として制限付きミントとカストディアンを介した退出に依存しており、オートノマスなミント＆バーン機能を実現したのはわずか13商品だけだった。
追跡総額は2024年の2006億ドルから約60%増の3206億ドルに拡大した。パンテラはこの傾向について「市場の広がりは加速しているが、インフラの深化は追いついていない」と指摘した。
ステーブルコインが規模主導、DeFi浸透はプライベートクレジット先行
ステーブルコインの時価総額は2930億ドルに達し、全体の91.6%を占めた。TPI平均は2.67だった。パンテラによると、ステーブルコインは唯一実体経済規模とオンチェーン・ユーティリティの両立を実現しているカテゴリーである。
プライベートクレジットは、DeFiの浸透率が高い非ステーブルコイン資産として際立った。既に価値の21.4%がオンチェーンで稼働しており、アクティブな運用ストラテジーの19.6%を上回る。
トークナイズ米国債は、ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、フィデリティ・インベストメンツの商品を通じて150億ドル超に達したが、依然としてオフチェーン台帳に依拠している。
ステーブルコインを除くと、Securitize、Maple Finance、Ondo Financeなど上位5社が全スコア資産の約半分を占めた。
パブリックチェーンのOptimismやBaseは、Cantonのような承認制ネットワーク（平均1.75）よりも高評価だった。DeFiにとって意味のあるコンポーザビリティ基準を達成したのは、スコア資産全体の12%にとどまった。
「資産がオンチェーンで表現可能であることは業界内で実証済だが、オンチェーン化が資産機能本来を根本的に変えるかは、いまだ証明されていない」とパンテラ・キャピタルは報告書で述べている。
今後の展望
パンテラは、次のステージでは運用資産額（AUM）よりも、決済スピード、移転コスト、取引活動、DeFiで実際に稼働する資本といったユーティリティ指標によって評価されると分析する。
ラッパー形式から脱し、コンポーザブルかつオンチェーンネイティブな金融商品を目指す発行体の動きが、2026年にかけて業界の信頼性を左右しそうだ。
