Robinhood Chainの爆発的な初動2週間が、再びおなじみの問いを浮上させている。イーサリアムは終わったのか、それとも2700万人近い顧客を抱える証券会社が、実は静かにイーサリアムの優位性を証明したのか。
Robinhood Chainは7月1日にローンチした。アービトラム技術で構築され、ネイティブのガストークンにはイーサ（ETH）を採用。トランザクションの最終確定や記録の保管はイーサリアムに依存。しかし、誰が本当の経済的利益を享受するかについて、アナリストの間では意見が分かれている。
Robinhood Chainがイーサリアム強気説を強める理由
イキガイ・アセット・マネジメントの創業者トラヴィス・クリング氏は今週、実在する企業が既存L1やL2に本当に関心を持っているのか疑問を呈した。同氏はRobinhood、SWIFT、Stripe、ウォール街のCantonなどがそれぞれ自社独自のブロックチェーンを指向していると指摘。
しかしRobinhoodのアーキテクチャは、この主張に反する。Robinhood Chainはイーサリアムのレイヤー2であり、独立したネットワークだがイーサリアムのセキュリティを継承する。
最終決済はイーサリアム上で行われ、同ネットワークがトランザクションの公式記録を持つ。オフィシャルブリッジにはサードパーティのバリデーターが不要。ETHがネイティブのガストークン。
つまりRobinhoodはイーサリアムを拒否したわけではない。他プロジェクトと同一チェーンを共有することを避け、親ネットワークとしてイーサリアムを選択した。
また、このチェーン立ち上げは意図的な2段階戦略の仕上げでもある。Robinhoodは初代のストックトークンを2025年6月にArbitrum One上で発行。1年間、他と共有インフラで需要をテストしたのち独自チェーンへとステップアップ。
Arbitrum財団によるとパブリックテストネットは本運用開始前に2億件超のトランザクションを処理した。
この商業戦略は、コインベースの「Base」構築決定と本質的に同じ。両社とも独自制御、カスタム機能、予見可能な経済性を求めつつ、新たなバリデーターセットや流動性、ブリッジのゼロからの立ち上げは避けた。
特筆すべきは、いずれの企業も独自ガストークンを発行していない点。ETHならレイヤー1手数料がまかなえ、十分な流動性があり、新規トークンによる法的・分配面の問題も生じない。
製品面での優位も明確。Robinhoodによればストックトークンは現在、120カ国超で同社ウォレットを介し24時間365日取引可能。ユニスワップ専用取引所もローンチ時から稼働。Arbitrum財団は同チェーンのレイテンシを100ミリ秒とする。これら仕様には専用チェーンが必須だったが、新たなレイヤー1は不要だった。
初期の勢いも選択を裏付ける。立ち上げ2週間で、同ネットワークの分散型取引所（DEX）取引高はイーサリアムを上回り、全体で3位、1日当たり約8億1100万ドル規模に到達。
一方、World’s prediction marketはソラナからRobinhood Chainへの移行可能性を示唆した。実際の移行があったかは定かでないが、同予想市場はネットワークに動きがあることは認めている。
同様にトレーダーのBorovik氏は、「L2を立ち上げるには結局ETHが必須」という理由で、このローンチは上昇要因と主張。
アナリストのマイルズ・ドイチャー氏も、すでに新チェーンのプロジェクトへ資金を投じていると述べた。
「私自身、Robinhoodチェーンでいくつか有力プロジェクトに分散投資（DCA）している（特に強い確信があるわけではないが、勢いが続けばリターンを狙いたい）」とドイチャー氏は述べた。
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弱気論：イーサリアムはセキュリティを安売りしている
アーク・インベストのリサーチャー、ロレンツォ・ヴァレンテ氏は、X（旧Twitter）への投稿で、この違和感の背景数値を公表した。
「ロビンフッドチェーンは設立以来、約81万6000ドルの売上を上げている。ミドルウェア提供者のアービトラムが10%、約8万ドルを受け取る。その後アービトラムは、イーサリアムに決済手数料として1538ドルを支払う」と、アーク・インベストのリサーチャー、ロレンツォ・ヴァレンテ氏が指摘した。
ヴァレンテ氏の試算によると、ロビンフッドは売上総額の89%を得て、アービトラムが10%を取得、イーサリアムには0.15%が入る。ヴァレンテ氏は、本来であればイーサリアムに約15%を回す方が健全であると主張する。その理由は、案件を実力で獲得したにもかかわらず、価格設定が不適切だったため。
この配分は偶然やソースコードの仕様によるものではない。アービトラムのエクスパンション・プログラムのライセンス規定では、同スタックを使用するチェーンに対し純収益の10%を課すことになっている。8%がアービトラムDAOの資金に、2%が開発者ギルドに分配される仕組み。
一方、イーサリアムはこのような手数料を課していない。2024年3月のDencunアップグレードで、レイヤー2がデータを投稿するコストを意図的に引き下げた。したがって、1538ドルという請求額は、イーサリアムの料金設計が想定通りに機能した結果である。
「かつてHTTPの開発に携わっていた時、『プロトコルでお金は稼げない』とよく言っていた。しかし、暗号資産の登場でそれは完全な真実ではないと思えた。だが実際にオンチェーンの本格的なアプリケーションが登場する今、やはり構造的に真だったことがわかる。お金は常にアプリケーションに集中し、プロトコル自体には集まらない」とビットゴーのマイク・ベルシーCEOは、同ケースから一層厳しい結論を引き出している。
投資家フィスカンテス氏はさらに踏み込み、この配分を「5年間の低迷から生じたアイデンティティ危機」だと指摘した。
同氏の見解では、イーサリアムは「すべての人にとってのすべて」を目指したがゆえに、今や事業価値の獲得と決済通貨としての機能の両立に苦戦している。
この論争がETHにもたらす意味
こうした不安の背景には市場環境がある。ETHは約1795ドルで取引されており、過去1年で約41%下落した。それでも時価総額は2167億ドルと、すべての暗号資産の中で依然2位を維持している。
強気な見方は、ETHを株式ではなく通貨と捉える。すなわち、ETHをガスや担保として採用する新たなコーポレートチェーンが増えるほど、その通貨的な役割は強化される。たとえ決済手数料が小さくとも、手数料収入はそもそも主論点ではない。
一方、弱気な立場では、ETHを現金フローへの請求権とみなす。この観点からは、イーサリアムが最重要顧客から得る0.15%の収益配分は「警告」であり、今後も割安状態が続く懸念となる。
ただし、「終焉」か「評価」かは別の問いである。収益配分がどうあれ、およそ2800万人の顧客基盤を持つ証券ブローカーが自社の主力オンチェーン商品にイーサリアムスタックを選択した事実自体は、終焉のシグナルとは真逆である。
両者に共通するのは、ロビンフッドは実力でイーサリアムスタックを選んだという点である。2026年7月のイーサリアムの展望を見極める上でも、これほど明確な材料はない。
未だ答えが出ていないのは、イーサリアムが提供する決済レイヤーの価格を見直すのか、もしくは今後もアプリケーション側にマージンを与えるかたちで限界費用での提供を続けるかどうかという点である。
