トム・リー氏率いるBitMineはハイパーリキッド（HYPE）ではなく540万イーサ（ETH）を購入し、現在「二者択一」の評価に直面している。イーサの保有分は2025年6月30日以降21％下落。一方、HYPEは同期間に68％上昇した。
果たしてトム・リー氏は、意図した機関投資家向けポジションを構築できたのか。それとも、すでにパーペチュアル型取引所トークンが報われてきたサイクルで誤った資産を選んだのか。
ETHが再上昇するかさらに下落するまで、どちらの評価もまだ根拠を持ち続ける。
確信の根拠
BitMineは2025年6月30日に2億5000万ドル規模のプライベート・プレースメントでイーサリアム財務戦略を開始した。
ファンドストラットのトム・リー代表が会長に就任。狙いはサイクルで最も注目を集めるトークンの追随ではなく、エーテル供給量のおよそ5％（アルケミー経由）を機関投資家のETH公開指標として保有することにあった。
この仮説は、3つの柱によって支えられる。
- イーサのステーキング利回りによって、財務が単なる値上がり益狙いからインカム資産に変わる。
保有分の約87％はBitMineのMAVANステーキングプラットフォーム上にあり、年間約2億7600万ドルの収益を生んでいる。
- この規模では流動性が重要となる。
BitMineは80億ドルの評価損を吸収したが、ETHのオーダーブックに混乱は生じていない。
「トム・リー氏がETHで80億ドルの損を出し、ヴィタリックはSF小説を書くことを決断した」とバンクレス共同代表デーヴィッド・ホフマン氏が述べた。
実際、イーサリアム共同創業者のヴィタリック・ブテリン氏は、通常のブログ投稿を停止し、分散型ガバナンスを題材にSFを書き、リサーチではなくフィクションの形でガバナンスの概念を模索している。
一方、HYPEの時価総額は149億ドルに留まり、同様の資金流入では大きなスリッページを避けられない。
- 3本目の柱は、機関投資家との親和性。
トム・リー氏の強気シナリオでは、イーサリアムがトークン化資産やステーブルコイン、オンチェーンエージェントの決済基盤となる。
この仮説は、ETHが最もパフォーマンスの高いトークンになるのでなく、金融インフラ化することを前提にしている。
見逃しのケース
対照的に、HYPEは本稿執筆時点で1単位67.14ドルとなり、過去12カ月で101％、BitMineの方針転換以降は68％上昇した。
ハイパーリキッドは、ほとんどの手数料収益を市場でのHYPE買い付けに回している。HYPEの買い戻しプログラムは、ローンチ以来すでに11億6000万ドル超の手数料を吸収した。
BitMineが同額をHYPEに投じていれば、現在はおよそ440億ドルの利益となる。この数字はHYPEが100ドルを超えればさらに拡大する。
「BitMineのためにトム・リー氏がETHでなくHYPEを買っていれば、520％上昇し440億ドルの利益だったはず。HYPEが100ドルに到達すればマイケル・セイラー氏すら超える可能性がある」とハイパービート共同創業者degennQuant氏は指摘した。
リー氏にとってのリスクはタイミングにある。ハイパーリキッドは今回のサイクルで、オンチェーンの主要なストーリーを押さえた。このトークンはパーペチュアルDEX市場の約57.8％のシェアを占めている。
ICEのジェフ・スプレッチャーCEOによる機関投資家向けの注目発言が、資金フローをさらに加速させた。
「われわれが話しているこのハイパーリキッドだが、もし聞いたことがなければ、ナスダックよりも大きいと言えば分かるだろうか？たった11人のチームだ。見てみると、驚くべき存在だと感じるだろう」スプレッチャーCEOはバーンスタイン第42回戦略意思決定会議で投資家に語った。 出典
当社のYouTubeチャンネルに登録して、リーダーやジャーナリストによる専門的インサイトをご視聴ください
哲学的な分岐点
カイル・サマニ氏は2月にマルチコイン・キャピタルを離れ、その後ハイパーリキッドに対し公開の構造的な問題提起を行った。
同氏は、ハイパーリキッドのバリデータセットが同一の建物内にあると主張する。その技術選択の多くは中央集権的には有効だが、承認不要の環境では機能しないという。
「ハイパーリキッドは、マーケティングチーム抜きのバイナンス2.0にすぎない。中央集権向きの技術的意思決定を何千回も行ってきたが、承認不要・分散型では全く通用しない。そして彼らは今や大きく出遅れている」サマニ元マルチコイン共同創業者が述べた。 出典
サマニ氏のマルチコイン離脱は、同ファンドによるHYPE購入報道が続いた。
トム・リー氏の選択は、これと逆の前提に立つ。イーサリアムの機関投資家向け価値は、その信頼性、バリデータ分布、プロトコルレベルの支配抵抗性に由来する。
ハイパーリキッド取引は、処理速度、低コスト、トレーダーの使いやすさを重視する。
HYPEはより優れた財務資産か
その答えは、市場がどのタイムラインを重視するかで変わる。数か月単位のサイクルではハイパーリキッドが優勢。トークン化普及プロセスを基準とすれば、ビットマインが既に保有している資産が有利。
この説明は、トム・リー氏の判断を「忍耐強い規律」または「サイクルの逸失」として位置付ける。確信も高い損失も、視点が異なれば同じ取引とみなされる。
