アーサー・ヘイズ氏は、リスク資産（暗号資産）に対してより前向きな見方に転じている。同氏は世界的な流動性サイクルが転換し始めていると考えている。簡単に言えば、米経済において、投資を促すための流動性（現金）が増加する可能性があるということだ。
同氏の主張は明快だ。市場はFRB議長交代に注目しているが、より大きな流動性の変化は既に銀行システム内部で進行している可能性がある。
「私は最近、流動性の状況についてさらに調査を進めており、マネープリントの方向性についてより前向きになっている。問題はこれからドルがさらに創出されるかどうかだが、私はイエスだと考えている。4月1日には、米商業銀行向けの強化型補完的レバレッジ比率（eSLR）が施行された。これにより、銀行は保有する一部資産にかかる負担が軽減され、バランスシート上でより多くのレバレッジを活用できるようになる」とヘイズ氏はBeInCryptoに語った。
「マネープリント」は2020年型とは異なる
マネープリントは、必ずしもFRBが突如としてパンデミック時のような大規模な金融緩和策を実施することを意味しない。実際には、クレジット創出の拡大、銀行バランスシートの健全化、米国債購入の増加、またはドル流動性を高める政策などを指す場合もある。
こうした理由から、今回施行された強化型補完的レバレッジ比率（eSLR）の変更は重要といえる。このルールは2026年4月1日に施行され、米国の大手銀行に対するレバレッジ基準を変更する。
規制当局は、低リスク・低リターンの取引、たとえば米国債の市場仲介などに銀行が参加しなくなることを防ぐ狙いがあると述べている。
一つの規制変更が「マネータップ」を開く可能性
ヘイズ氏は、eSLRの変更について「銀行が特定の資産に対する負担を軽減されることで、バランスシート上でより多くのレバレッジを効かせることができるようになる」と述べた。
ただし、これが直ちに数兆ドル規模の新規融資を自動的に生み出すことにはならない。銀行には依然として需要や担保、リスク選好が必要だ。
しかし、大手銀行が米国債の保有を増やし、バランスシートを拡大する余地は生まれる。米国債発行が拡大する環境の中で、これは実質的な流動性供給となる。
この動きは、マネープリントがヘッドラインとなる量的緩和として登場する前に、「市場配管」から始まるとの広範な仮説を裏付けるものだ。
FRBはいまだ「袋小路」
FRBは完全にハト派に転じたわけではない。4月29日、金利を3.50％～3.75％に据え置いたが、中東情勢の不透明感が増大したことも認めた。今回の決定は、インフレリスクを理由に「緩和姿勢」に反発する当局者もいたため、異例の割れた投票となった。
これが「袋小路」だ。原油高によるインフレは利下げに反対の理屈となる一方、米国債市場の必要性や成長率鈍化は流動性支援の根拠となっている。
ケビン・ウォーシュ氏の影響は市場の予想ほど大きくない可能性
ヘイズ氏はまた、ケビン・ウォーシュ氏がFRBバランスシートを積極的に縮小するという懸念を否定した。同氏の指摘はこうだ。eSLRの緩和は既に始まっているが、ウォーシュ氏のバランスシート方針は不透明であり、導入まで時間がかかる。
これは妥当だ。たとえウォーシュ氏がFRBバランスシート縮小を志向しても、最新の運営方針では、十分な準備金維持のためにゼロクーポン債の購入は許可されている。
「市場は次期FRB議長にケビン・ウォーシュ氏が就任し、バランスシートの縮小を進めると警戒しているが、それによる流動性悪化は限定的だ。実際のバランスシート縮小策を見ても大きなインパクトはなく、非常に長期間かかるだろう。一方で、商業銀行はすでに新eSLRルールに基づきバランスシートレバレッジを高めることが可能だ。これは既に実施済みだ」とヘイズ氏は話す。
今後の金融市場の展開
米・イラン間の停戦が維持され、ホルムズ海峡での物流が徐々に正常化すれば、流動性が最大の材料となる。これは特に株式市場、銀行業界、大型IT、流動性に敏感なセクターを支える。
暗号資産はより敏感に反応する可能性がある。ビットコインは、この取引を最も純粋に体現する存在であり、ドルの流動性や減価への期待に直接反応する。
コモディティ市場の動きは分かれる。地政学リスクが払拭されない場合、原油価格は高止まりする。金は、戦争リスク・インフレ警戒・金融緩和の交点にあるため、どちらのケースでも恩恵を受ける可能性が高い。
したがって、マネープリントの「窓」は開きつつあるが、まずは銀行システムを通してとなる。リスク資産が恩恵を受けるとすれば、地政学リスクがインフレを拡大させないことが前提。
