国際通貨基金（IMF）はこのほど、暗号資産ブームを支える技術「トークン化」がリスクを銀行から規制の及ばないコードへと移しかねないと警告した。
この警告の時期は重大である。ブラックロックをはじめとするウォール街の大手企業は数兆ドル規模の資産をブロックチェーンに移そうとしている。一方、IMFはその基盤がストレス時に機能しなくなる可能性を指摘する。
トークン化が小さい遅延を一瞬のリスクに変える
現在、資産の売買や移転は銀行や仲介業者を介して行われており、小さな遅延が当然のように発生している。この遅延は不便だが、何か問題が起きた場合の安全装置として機能している。
トークン化はこれらのプロセスを排除する。取引はスマートコントラクトと呼ばれる自己実行型コードによって、共有台帳上で即時に決済される。人は介在しない。
この即時性によりコストは削減されるが、同時に安全装置も失われる。自動執行の取引では、不具合やパニックが発生した際、誰も対応できないうちに広がる恐れがある。IMFは、過去のトークン化金融のリスクに関する報告でも同様の懸念を示している。
最大の懸念は、最終的にリスクを負う主体が変わる点である。銀行ではなく、取引を動かすプラットフォームやコードとなる。
「有効な監督は、機関だけでなくコード自体にも及ぶ必要がある」と、Tobias氏を引用しブログに記されている。
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IMFはさらに衝撃的な見解も示した。特定のスマートコントラクトが中核的な役割を担い、「潰せない存在」となり得るという。これは2008年の銀行救済策で使われたレッテルである。
取引がコード上にのみ存在する場合、トークン化資産の所有権が誰にあるかについて、裁判所でもまだ結論は出ていない。
勝者と敗者
その価値規模は巨大である。ブラックロックのトークン化ファンド「BUIDL」はすでに約24億ドルを保有し、Ondoはトークン化資産14億ドル超を運用している。
最大の成長分野はステーブルコインである。現在、3,000億ドル超がステーブルコインに留まり、他のトークン化資産約320億ドルを大きく上回る（rwa.xyz調べ）。
安定したとされるステーブルコインでも危機は起こる。2023年3月、USDコイン（USDC）は一時87セントまで下落した。原因は、破綻した銀行に33億ドルが取り残されたためである。
テザーのUSDTは、DefiLlamaによれば1,860億ドル近くの規模で業界を牽引している。ただし欧州規制の影響で主要取引所から排除され、サークル社のUSDCが730億ドル近くまで拡大した。こうした欧州でのUSDT規制強化は、勢力図が急速に変化する現実を示している。
懸念しない向きも存在する。ブラックロックのラリー・フィンクCEOは、今こそ「すべての資産がトークン化される時代の始まり」と述べている。金融システム全体を1つの共有ブロックチェーンで運用する構想を掲げる。
これが分岐点となる。業界は安価かつ迅速でオープンな市場を志向するが、IMFはそのスピードがローカルな失敗を規制当局が対応する間もなくグローバルな危機へと変えうると見ている。
現時点では、実需の取引は依然として少ない。トークン化資産市場も週単位でほぼ動かない状態が続く。今後数年のルール作りが、コードではなく業界の命運を決する。
