ビットコイン（BTC）は現在6万4000ドル前後で推移しており、2025年10月に付けた過去最高値12万6000ドルから約49％下落している。過去3回の市場サイクルでは底値形成前に最終的な調整局面が訪れた。一方、オンチェーン指標はすでに大底圏への到達を示しており、相反するシグナルが今後6カ月の暗号資産市場の方向性を左右する可能性がある。
季節パターンは4万6000ドル、さらに3万5000ドル水準を示唆
アナリストのCryptoCon氏は2014年、2018年、2022年のベアマーケット最終局面を現在サイクルと重ねて分析した。8月と9月にかけて最初の下落局面が生じ、各サイクルで54％、28％、28％の下落幅。そのため2026年の予測では26％下落し、およそ4万6000ドルと見積もる。
その後、より厳しい第2段階が到来する歴史もある。11月から翌1月にかけては、過去各サイクルで56％、52％、26％下落。このパターンが再現されれば、30％下落でBTCは2027年初頭に3万5000ドル近辺に到達する。
最初の4万6000ドル目標は、BeInCryptoの過去リサーチとも一致。最後の四半期に下落幅が縮小するパターンの回帰分析により、10月までに4万4000ドルから4万7000ドルで底を付けるという予測。ベンジャミン・コーウェン氏の最新見解も、4万4000ドル近辺を示している。
一方、より深い3万5000ドル目標は、0.618対数フィボナッチ水準（3万4722ドル）とほぼ一致する。もっとも、チャート作成者自身もオンチェーンデータの抵抗に言及。CryptoCon氏はXで次のように述べている。
「現在形成されつつある強気なダイバージェンスや、すでにサイクル底水準に到達しているいくつかの長期指標と、このパターンがどうぶつかるか注目したい。」
保有者のコスト圧縮は未完了
最初のオンチェーン指標の答えは、ビットコイン保有者のコスト構造に見いだせる。アナリストのtherationalroot氏は、短期保有者と長期保有者のコストベース比を追跡。過去すべての大底はこの比率が1に収束した時に出現した。
チャートで〇印の収束点は、2015年、2018年から2019年の安値、2022年末の投げ売り局面と一致。いずれも直近買い手の平均取得価格が古参保有者の水準まで下がり、売り疲れが発生し、蓄積局面に移行した。
きょう時点も比率は急低下しているが、まだ1を上回る。このため季節サイクル通りに今後数カ月間は下値模索も続く可能性を支持する。長期保有者のコストベースも4万ドル台と、大底の目安水準に近い。
また、サイクルごとにピーク比率も低下傾向。ドローダウン幅が縮小し続ける現象と重なり、市場の成熟度がうかがえる。
長期保有者はすでにマイナー発行量を吸収
Glassnodeの長期保有者市場インフレ率は、年率換算の保有者蓄積と日次マイナー発行量を比較する。マイナス圏は、忍耐強い投資家が新規発行を上回ってBTCを吸収している状況である。同指標は2026年の大半を通じてマイナス圏を維持。
過去のベアマーケット底付近でも同様の数値が観測された。最も大きな下落は2019年初頭のマイナス0.15、2022年安値でマイナス0.06。現在のマイナス0.02前後は控えめだが、安定した吸収が続いている。
フィデリティも同じ傾向を強調。長期保有者供給が過去最高に達したと指摘する。ただし、現在の蓄積インパクトは過去の投げ売り期より穏やか。今後第4四半期にさらなる買い圧力が加わる展開となれば、歴史的パターン通りだといえる。
半減期後のマイナー発行量も、この指標上でほぼゼロ水準に迫る。保有者の行動が現在は供給動態を支配しており、それがベアマーケットの底が徐々に浅くなっている理由でもある。
価格温度指標ではすでに「最後の下落圏」の様相
ビットコイン価格温度（BPT）は、3万5000ドル説に最も異を唱える指標である。このオシレーターは、価格が4年移動平均線から何標準偏差上にあるかを表す。現在はゼロ付近で推移し、BTCは長期平均6万ドル前後に密着している。
過去のサイクルの底値はすべて、この温度帯で形成された。2015年、2019年、2020年3月、さらには2022年末の安値はいずれもゼロ付近か、わずかに下回る水準で記録された。この観点から、ビットコインはすでに底値圏に近いバリュエーションで推移している。
4万6000ドルまで下落した場合、温度はほぼマイナス1となる。この深さは、2020年3月や2022年12月の下振れとほぼ一致する。ただし、3万5000ドルまで下落すれば、2015年以来で最も深い下振れとなり、市場の成熟を考慮すれば現実的とは言い難い水準となる。
ピーク時の温度も低下傾向にある。2017年の10から2021年の7、2024年には3.5まで下落した。ビットコインのサイクルの落ち着きを、3つの異なる指標が裏付けている状況である。
ビットコイン最終ベア局面──2026年第4四半期までに注目すべき点
タイミングのシグナルは一致しているが、底値の深さについては意見が分かれている。季節的パターン、コスト基準の圧縮、バリュエーションバンドのいずれもが、2026年第4四半期に底値が訪れる可能性を示唆している。3つのメソッドはいずれも4万4000ドル〜4万7000ドルのレンジに収斂するが、季節要因の延長だけが3万5000ドルまでの下落を示唆している。
トレーダーが注目すべき3つのトリガーがある。保有者コスト基準比率が1に達すること、より深い蓄積局面の到来、そして週足で4万4000ドルを下回る終値を付けること──いずれも今後の方向性をより鮮明にする材料となる。それまでは、6万5000ドル付近への短期的な反発局面は、安易に追随せず慎重な姿勢が求められる。
本稿はあくまで分析であり、投資助言ではない。過去のパターンは崩れる可能性があり、マクロ経済の不測の事態が生じれば、ビットコインはここで述べたどのモデルも外れるケースが十分に考えられる。
