著名投資家のレイ・ダリオ氏は、債券利回りの上昇から株式を守るクッションが急速に縮小していると警告した。米国10年債利回りが数十年ぶりの高水準に推移するなかでの発言。
同氏の主張が、企業収益やキャッシュフロー、債券市場を注視する投資家にどのような意味を持つかを解説する。
債券利回り上昇が株価を圧迫する理由
債券利回りは、投資家が国債投資で得られる収益であり、株式と資金を奪い合う関係にある。利回りが上昇すると債券の安全性が際立ち、株式はリスクを正当化するためにより高い成長が求められる。
レイ・ダリオ氏は、企業収益が十分成長を続ける限り、株式は高い利回りにも耐えられると分析する。シンガポールのミルケン・インスティテュート・アジア・サミットでCNBCに対し、好調な企業利益が株式市場を守ってきたと語った。
その優位性は周期の進行とともに縮小しつつある。ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者のダリオ氏は、後期局面に入った投資家はクッションが薄れた分、守りが弱まると指摘する。
「こうした価格の変化によりクッションは縮小し、クレジット・スプレッドが拡大し始めている」とダリオ氏は語った。
この圧迫には複数の要因がある。大規模な政府赤字、根強いインフレ、生成AIインフラ向け企業の多額借入が利回りを押し上げ続けている。米10年債利回りは5.3％～5.36％に迫り、2000年代初め以来の水準。
ストラテジストのスタン・ウォン氏は、利回り5.25％超は株式のハードルを引き上げると指摘する。株式はこれまで以上に強い成長とキャッシュフローを示さなければ、債券に対するプレミアムを正当化できない。
次の警告サインはフリーキャッシュフローか
ダリオ氏は、見出しとなる利益だけでなく「フリーキャッシュフロー」に注目すべきだと述べた。これは、企業が事業や投資の資金を差し引いた後に手元に残る現金である。同氏は強調する。
同氏は、今後も企業業績は拡大するとみる一方、フリーキャッシュフローは悪化する可能性があると指摘。AI構築に向けたテック企業の多額投資が、利益の増加にもかかわらずキャッシュフローを圧迫している。
また、ダリオ氏は世界的な債券売りがなお続くと考える。債券は弱気相場に入り、政府が財政赤字をファイナンスし、企業が新技術開発のために資金を調達していると指摘する。
一方、ゴールドマン・サックスの調査はよりバランスの取れた見方を示す。利上げサイクル開始後の12か月間、株式はしばしば上昇を続ける一方、長期成長株は引き続き脆弱だという。
ダリオ氏は、目先の急落までは予想しなかった。金融環境は、与信や支出を大きく抑制するほど引き締まっていない。ただし、リスク許容度の余地は確実に縮小している。
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