ストラテジー（MSTR）株は1カ月で約41%下落し、ビットコインの下落幅を大きく上回った。しかし、特定の暗号資産取引所で最も注目されているウォレットは、この下落局面の最悪の週にロングポジションを積み上げた。
ポジショニングデータ、オプションのフロー、相関性の分析はいずれも同じ方向を示す。本分析はこれらの点を一本の流れとしてつなぎ、株価が回復した場合の上値メドを示す。
スマートマネーは下落局面でロングを構築
BeInCryptoは、ストラテジーのパーペチュアル先物におけるスマートマネーのポジションを調査した。これらの先物は期限なしで株価に連動し、ハイパーリキッドに上場されている。ナンセンのスマートマネーラベル（常に利益を上げているトレーダーに付与されるタグ）を持つウォレットは、現在250万ドルのネットロングを保有。
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ロングとショートの比率は1.74で、ロングが610万ドル、ショートが350万ドル。ラベル付きウォレットは9個で、5月の3個から増加。市場の資金調達レートもややプラスとなっており、ロングが維持コストを支払って取引を継続。
重要なのは規模よりもタイミングだ。5月13日時点では、同じグループが13万1000ドルのネットショートだった。株価はその後4週間で約35%下落。
このグループは6月上旬の急落局面で再びロングを構築。これは、下落が出尽くしたと見ている可能性を示唆。
一方、クジララベルのウォレットは、全体で1910万ドルのポジションに対しロング・ショート比率は1.03とほぼ中立。強い確信はスマートマネー層に集中しており、市場全体には広がっていない。
なぜ暗号資産のネイティブウォレットがナスダック上場株の価格形成に関わるのか。その背景には、株価を現在動かしている要因がある。
ビットコインとの相関係数0.90がストラテジー株取引の本質
30日間の相関ダッシュボードによると、ストラテジーとビットコインの相関係数は0.90（1で連動）。コインベース（COIN）は0.85。ストラテジー社は84万5256BTCを保有しており、株式はビットコインの代理資産として取引されている。
一方、マクロとの結び付きは弱い。債券市場のボラティリティ指標MOVE指数との相関は-0.24。長期金利の代理となるiShares 20年以上米国債ETF（TLT）は0.09。米ドル指数（DXY）は-0.23。
これらの値の分布は、先月の下落が金利やドルではなく、暗号資産要因（ビットコイン急落）によるものであることを示す。従って、スマートマネーのロングは実質的にレバレッジ付きビットコインポジションといえる。
ARKイノベーションETF（ARKK）との相関は0.63で、高ベータのハイリスク投資資産との連動も浮き彫り。これはストラテジー株が特定のマクロ材料よりも幅広いリスク選好に左右されることを示す。
オプション市場が株式投資家も同様の動きを見せるかどうかを判断する試金石となる。
オプションフローはプットからコールへ転換
バーチャートのデータによると、ベア型プットとブル型コールの出来高を比較するプット・コールレシオは、6月3日に1.31を記録。1超えはプット優勢を意味し、最大の売り局面の2営業日前にピークを付けた。
6月10日には出来高レシオが0.80まで低下し、コールが再びプットを上回った。しかし、建玉ベースの比率は0.98から0.97とほとんど変化せず、過去10カ月でほぼ最高水準。
この分裂した動きは、既存ヘッジの維持と新規ベアポジションの減少を示唆。オプションの新たな資金は上昇方向へとシフトしつつあり、パーペチュアルのポジションと歩調を合わせている。
このシフトが奏功するかは、ほぼビットコイン次第となる。
鍵を握るビットコイン 見解は分かれる
ビットコイン価格は6万1500ドル近辺で推移し、6万ドル台に突入。2024年10月以来の安値圏となり、1カ月で約25%下落。ストラテジーは同期間で41%と、代理資産としてのレバレッジ効果で下落幅が拡大した。
現在ストラテジーとして運営する同社は、6月8日に平均価格6万5161ドルで1550ビットコインを約1億1百万ドルで追加購入した。この動きは、先日実施された32ビットコインの小規模売却で保有者が動揺した直後だった。
アナリストのマイケル・バン・デ・ポッペ氏は同社による買い戻しを指摘し、反発の可能性を示唆した。
一方、アナリストのレクトキャピタル氏は今週Xで異なる見解を示した。同氏は、今回の反発が年初に見られたリリーフラリーほどの力強さとはならないと予想している。
買いを続ける財務戦略と基盤の弱含みという緊張関係が、チャート上の上値を抑えている。
ストラテジー株の反発を抑える水準
6月5日に大きな売りが出た以降、ストラテジー株は114.28ドルを維持しており、以降は各取引日ごとに売り圧力が徐々に低下している。需給の縮小は、売り手がこの水準で一巡したことを示唆する。6月11日のプレマーケットでは118.85ドルをつけた。
ポジションデータによると、2つの水準が新たな焦点となっている。最大のハイパーリキッドロングは、5,300,000ドル規模で131.77ドル付近から建てられ、101.70ドルで強制清算となる。最大のショートは130.65ドルから建てられており、33万1700ドルの含み益となったうえで186.98ドルでロスカットとなり、相場上昇時の買い戻し圧力となり得る。
市場関係者はすでに目標ハードルを引き下げている。カナコード・ジェニュイティのジョセフ・バフィ氏は6月3日にMSTRの目標株価を224ドルから163ドルへ引き下げ、買い推奨は維持した。みずほ証券も同週に目標株価を引き下げている。
ビットコインの基盤に弱さが見られる中、機関投資家のロングポジションも163ドル付近を上限としたリバウンド狙いの取引であり、トレンド反転にはつながらない。
ストラテジー株の投資戦略が成立するのは、5月13日のように同集団のネットポジションが100万ドルを下回らないこと、ビットコインが6万ドルを割り込まないことが条件となる。
